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中信个股苏宁云商平台开放符合预期

发布时间:2021-01-07 14:48:47 阅读: 来源:天然气缓蚀剂厂家

“苏宁云台”启动,全面推进平台化转型开放平台策略符合预期,有助公司品类丰富度与用户流量,粘性提升。苏宁开放平台名命“苏宁云台”,并明确“双线开放,统一承诺,优选精选,免费政策”的开放平台政策,希望通过免佣金/低服务费率模式(详细招商模式请见附录),迅速吸引全品类商家入驻,未来通过零售服务业务收入(物流/线上线下推广/金融/运维服务等)实现可持续的盈利模式。

公司此次公布的开放平台策略符合我们的预期,此次北京招商会共有800家商户到场,后续9/10月份在全国各地仍有11场大型招商会;公司争取在2013年底前完成5000个商户(品牌 品牌经销商 零售商)的招商工作,争取到2015年实现近10万商户的招商。我们认为公司通过开放平台,可有效提升公司品类丰富度,提高网站流量与用户体验。目前公司日均流量约600万水平,公司希望通过开放平台拉动,到2014/2015年公司日均访客数可达到1200万与2000万水平。

差异化020模式、优惠的招商政策及系统昀服务解决方案是公司开放平台亮点。相比于京东、天猫等其他开放平台,公司差异化020策略(线上线下双渠道)、优惠的招商政策(大部分品类免佣金/T 1支付到账等)以及整体零售服务解决方案(物流/线上线下推广/金融/运维服务等)形成自身差别与其他开放平台的优势。渠道方面,公司向供应商全面开放自身电商平台与实地门店平台(进入实体门店商户要承担一定费用),可帮助入驻商户迅速实现全渠道销售网络拓展,有助自身品牌形象与消费者体验提升;商户费用方面,此次公司对大部分品类商户实施免交易佣金的策略(京东佣金8%,天猫约5.5%),商户通过选择公司不同的销售服务,支付服务相应的费用,运营成本上要明显低于其他纯线上开放平台。

服务能力方面,公司积累了较强的线上线下渠道推广资源与能力,物流服务能力业内领先,同时正积极申请“银行/支付/保险(放心保)/基金”等相关业务牌照,IT技术服务与与售后服务经验积累丰富。未来公司将对商户提供金融/IT/物流/广告/运维/培训的全方位平台运营解决方案。

精选商户保证质量,苏宁统一承诺服务,保证用户平台消费体验。公司此次开放平台招商模式为分区域招商,每个区域每个品类精选5个优质商户(品牌 品脾授权商 零售商),严格要求服务质量。同时苏宁对消费者进行统一的售后服务。我们认为,这种平台运营商明确规则,精选供应商的模式,一方面不影响公司商品品类丰富度,另一方面也可以保证消费者的消费体验,有助于平台信誉度建设。

围绕互联网零售加速拓展关联业务,相关业务牌照获取或将继续成为短期催化剂。目前公司仍积极推进自身IT研发能力建设,年底美国硅谷研究所将投入使用;自有物流基地建设仍在推进,2015年完成60个区域物流中心 12个全自动分拣中心的规划不变;同时,公司围绕互联网零售,不断构建自身相关业务能力,目前公司在申请“移动转售业务”/“线下收单业务”/“基金销售业务”/“基金支付业务牌照”(类似余额宝)/”民营银行业务”“保险”业务牌照等。同时公司也正积极考虑发展进军视屏/机顶盒/智能电视领域,抢占移动互联网端与客厅端的重要流量入口。短期公司基本面情况比较平稳,后续若公司相关业务牌照申请通过,或在互联网入口资源获取上有进一步突破,仍将对公司股价形成短期催化。

经营展望:短期业绩承压,关注转型及销售增长7/8月份收入增速料接近2013H1水平(17.5%),苏宁易购收入增速料低于2013Q2水平,Q3单季度或亏损。7/8月份我们预计公司实体店同店销售增长仍在10%~13%之间,考虑去年“815大促”的基数效应,料苏宁易购7/8月同比增速低于2013Q2水平(YoY 81.g%)。

我们认为,公司三四季度业绩侬然承压,主要因公司从二季度末开始全面实行“线上/线下”同价,实体门店毛利率下降约2~3pcts,公司2013Q3/Q4全季度施行“线上/线下”同价,盈利能力短期承压。

转型期公司业绩压力犹存。1)行业竞争/线上线下同价,2013Q3、Q4公司毛利率仍有较大下行风险,短期业绩承压。2)全网同价助力实体店销售,SSSG料维持在约10%。3)持续关闭低效店,加强费用管控,公司期间费用率有望控制在13.0%左右。下半年关注公司开放平台上线(预计8月初)及重点城市物流及服务体验提升情况。转型期公司业绩不确定性较大,料公司毛利率或费用率变化0.5pcts,影响EPS约0.06元。预计公司模式将转向低毛利率/低净利率,通过价格竞争拉动市场份额增长,保持产业链优势地位的模式,短期净利润水平将下滑,但有助公司保持中长期竞争力。

持续推进全渠道变革,电商确立平台化发展战略,2013H2关注易购增速及服务体验提升情况。苏宁已明确全面转型互联网零售的目标,发展思路上明确定位“渠道即入口”的互联网思维,重点拓展自身的线上/线下相互协同的全渠道战略。实体门店方面,公司将继续店面优化,一线城市门店加强实体门店与线上融含(计划将在北上广深等一线城市推出第一批1.0版本互联网门店);电子商务方面,下半年重点关注公司开放平台上线后运营效果,以及后续不断提升一二线城市服务体验之后,苏宁易购增速能否有明显提升。

淡化业绩关注转型,收入增速,市场份额,电商及平台业务培育情况需关注。目前公司尚处转型周期,业绩承压主因是公司采取“线上/线下”同价的积极竞争策略,主动将自身盈利模式由原有高毛利率/低收入增速的模式转变为低毛利率/低净利率/高收入增速/高流量(实体店客流/电商流量)的模式,己期完成自身的全渠道模式转型。因此,我们认为其收入增速改善/市场份额提升,以及其电商业务的增长情况,可验证其模式转型是否成功。未来若公司收入增速高于行业/市场份额稳步提升,流量资源稳定增长(门店客流/电商流量),且盈利能力稳定后净利润与收入出现同步增长,其模式转型则取得初步成效。

风险提示行业风险:宏观经济低于预期、房地产成交下降、行业增速放缓,行业竞争过度毛利率下滑。

公司风险:未来门店规模扩张,物流、仓储等后勤配套设施不足。

通胀压力导致期间费用中租金及人力成本上升,从而侵蚀家电零售商盈利能力。

三四线城市拓展受到区域连锁公司及其他渠道竞争压力,致局部地区同店增长和单店业绩下滑。

电子商务行业竞争加剧,公司毛利率下滑。

估值及评级考虑公司2013H2线上/线下同价毛利率的压力,我们维持公司2013-2015年EPS为0.10/0.15/0.22元之预测。我们看好公司长期线上线下双渠道模式并认为苏宁管理层有能力将其做成中国市场最好的商业零售渠道公司。但公司估值方面还是要充分考虑转型期投入等,其收入增长情况决定其平台化转型是否成功,因此我们使用PS估值方式。参考可比公司估值水平,给予公司2013年线下业务0.3XPS(百思买在亏损收缩期PS为0.17~0.3之间),苏宁易购1.4倍PS(参考亚马逊约1X~1.4XPS),给予目标价8.2元/股(2014年按此估值方式,公司目标价约为12元/股),维持“增持”评级。(中信证券(600030))

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